内容提要：

2023年最后一个月经济景气不及预期，制造业PMI第三月超预期下滑。大中小企业经济景气全面回落，需求不振仍然是企业经济景气回落的主要原因。2023年最后一个月疲软的经济景气指数，对2024年的经济政策提出了更高的要求。但宏观经济政策的关注点，应该从着力于通过投资来刺激供给端，转移到通过调整国民收入分配制度，增加劳动者收入和居民社会保障水平，提高与过剩的供给相匹配的消费需求上来。

一、2023年最后一个月经济景气不及预期，制造业PMI第三月超预期下滑。

一年来，各级政府出台了一系列货币政策、财政政策、产业政策和消费刺激措施，并辅助以看好中国经济光明未来的非经济政策，以支撑疫情后艰难的经济复苏。但沉疴累积三年，量变引发质变，加之政策之间有的互相冲突，有的望梅止渴，有的不得要领，有的加深矛盾，政策合成效果到目前为止，依然不及预期。受严重的房地产低迷、地方政府债务风险和全球需求疲软的抑制。直到2023年的最后一个月，经济信心仍然有待提振，经济景气尚难持续复苏，宏观经济仍在努力通过自我疗愈而获得牵引力。

12月31日国家统计局公布的2023年最后一个月的采购经理人指数（PMI）显示，综合经济景气指数为50.3，虽然仍然处于扩张区，但继续弱于预期，持续第三个月向扩张区与萎缩区的分界线回落，9-11月份的综合PMI分别为52、50.7、50.4。

作为世界最大的制造业大国，最重要的制造业PMI不仅持续三个月回落，还持续三个月处于收缩区。12月制造业PMI从上个月的49.4降至49.0，从10月份开始持续第三个月低于增长与收缩的分界线50，也弱于市场预期的49.5。

值得注意的是，实际上一季度的冲动期过去之后，除了9月份的制造业PMI为50.2，其他月份的制造业景气指数均处于50以下的收缩区。

12月份服务业PMI与上月持平，为49.3，但也处于50以下的收缩区，服务业的经济景气指数也是持续第三个月回落。从全年来看，除了一季度因为取消疫情封控之后的恢复性消费刺激了服务业之外，从4月份开始，服务业的经济景气总体上处于下行趋势之中。服务业PMI从3月份56.9的全年高点一直下行到12月份的全年低点49.3，9个月时间，服务业PMI回落了7.6个百分点。

我国下半年以来的综合经济景气能够基本稳定在50以上的扩张区，全靠政府债券和国有资本投资支撑的建筑业。12月份，建筑业PMI为56.9，比上月回升1.9个百分点。建筑业经济景气指数从3月份全年最高点65.6回落到7月份的全年最低点51.2之后，下半年政府加大了发债力度和投资项目的开工进度，为建筑业增加了不少订单，这是下半年来建筑业PMI持续回升的主要原因。

2023年以来，建筑业经济景气一直处于扩张区。但基于非市场需求形成的投资对经济的拉动作用效果越来越差，无效投资和建成即闲置的建筑项目越来越多，这种依靠政府负债和国有资本为依托的投资越多，资金的产出效果反而越低，这是一种难以持续的并极易引发风险的抵抗经济周期的方式。

二、大中小企业经济景气全面回落，需求不振仍然是企业经济景气回落的主要原因。

12月份最危险的信号是，大中小企业经济景气全面回落，大企业PMI已经回落到扩张与收缩区的分界线了。12月份大企业PMI从上月的50.5回落到50，中型企业的PMI从48.8回落到48.7，小企业PMI从上个月的47.8回落到47.3，中小企业均从4月份开始就处于收缩区中。

国家统计局在发布12月份PMI时表示，当前的外部环境越来越复杂、严峻和不确定。调查中部分企业反映，海外订单减少、国内有效需求不足是企业面临的主要困难。

需求不振导致企业订单不足，疲软的外部需求仍然是制造业的主要拖累，是企业经济景气回落的主要原因。12月份制造业新订单指数从11月份的49.4回落到48.7，连续第三个月收缩。其中新出口订单从上月的46.3回落到45.8，连续第九个月收缩。

自4月份开始，除8-9月份制造业新订单分别为50.2和50.5，处于扩张区外，其他月份制造业订单指数均落在低于50的收缩区。

非制造业新订单指数从11月份的47.8回落到46.7，自7月份开始逐月回落并且一直处于收缩区。如果剔除建筑业订单的影响，服务业订单衰退的情况应该更为严重。

三、2023年最后一个月疲软的经济景气指数，对2024年的经济政策提出了更高的要求。

我国11月消费者价格指数下跌0.5%，跌幅为三年来最大。而受国内需求疲软拖累，工业品出厂价格紧缩的趋势加剧。11月份PPI同比下跌3%，比10月份的跌幅扩大了0.4个百分点，比9月份扩大了0.5个百分点。工业品出厂价格下跌极大地影响了制造业的利润，进一步影响了人们的就业和收入。我们极有可能会坠入到这样一个恶性循环。

预计全国今年的经济增长有望达到5%左右的官方目标，这得益于2022年疫情期间极低的基数。但如果没有切实地理顺经济矛盾，疏通经济堵点的有效措施，我们不会继续享有低基数效应的红利，在2024年维持5%的经济增长目标将较为困难。

12月制造业活动连续第三个月萎缩，降幅超过预期，给我们的经济复苏的前景蒙上了阴影，并增加了在新的一年采取新的刺激措施的理由。

因此，决策者必须调整经济政策的针对性，减轻对传统经济政策的依赖性，否则增长放缓的趋势将持续下去。

央行在上周四表示，在通货紧缩压力上升的迹象下，将加大政策调整力度，以支持经济并促进物价回升。

12月早些时候，最高领导层在制定2024年经济路线的重要会议上承诺，将采取更多措施支持2024年的经济复苏。

12月22日，五家国有银行下调了部分存款的利率，这是今年第三轮降低存款利率，腾出了更大的存贷差，为下一步央行放松货币政策，继续降低贷款利率创造了条件。由此预计，央行将在未来几周内下调贷款市场报价利率和银行存款准备金率。

此前的10月份，财政部还公布了发行1万亿元人民币主权债券的计划，为投资项目提供资金。这意味着政府可能会专注于更多的财政措施，以支持明年的增长。

《中国证券报》在12月31日的《重要数据发布！解读来了》一文中说，国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，要高度重视需求收缩的发展趋势，要加快提高宏观经济政策逆周期调节的力度，特别要大力加强政府投资对企业生产和投资的带动作用，尽快扭转需求收缩自我加速态势，显著提振经济回升向好的动力。

但骑牛研究所和国证（武汉）证券研究院的分析师们认为，沿用一贯的政策、形成路径依赖，非常可怕。因为一年来的情况已充分证明，仅有的这些常规刺激政策难以解决目前的经济问题。

我们认为，宏观经济政策的关注点，应该从着力于通过投资来刺激供给端，转移到通过调整国民收入分配制度，增加劳动者收入和居民社会保障水平，提高与过剩的供给相匹配的消费需求上来。

最后，恭祝朋友们2024年一切顺遂！

【作者：徐三郎】